Atlantik - Kilcullen - Realitní trhy opět ukázaly záda

Vladimír Urbánek, 7.12.2006

Realitní trhy v listopadu opět rostly. Zatímco na akciovém trhu panuje vzhledem k zřejmému zpomalení ve Spojených státech velká nervozita, realitní trhy jdou stále směle vpřed. I když spíše nemovitostní společnosti by snad měly mít více důvodů k oslabování.

Zejména pokud se podíváme na jejich minulou výkonnost. Japonské reality vynesly svým investorům v roce 2005 přes 70 % zisku, evropské a americké letos přes 35 %. U společností jsou velmi pozitivně hodnoceny budoucí investice, které tak zvedají cenu těchto společností, které ale neznamenají žádnou jistotu. Proto i pro středně rizikové investory doporučujeme nyní váhu realitních společností v jednotlivých portfolií spíše snižovat.

Hlavní sledované indexy (v lokální měně):

	1.12.2006	1 měsíc	rok 2006	rok 2005
Evropa *	3539,45	2,18%	37,13%	26,10%
USA **	9839,86	5,35%	36,88%	12,16%
Japonsko ***	3529,58	0,05%	18,60%	76,50%
East Europe ****	123,27	4,21%	23,27%	-

* EPRA Index; ** NAREIT Index; *** EPRA Japonsko; **** GPRACE20 Index

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Americký index NAREIT posílil v listopadu o 5,4 %. Ukazuje se, že nerezidenční nemovitosti díky vyšší obsazenosti (nákupní centra, kanceláře) pro investory stále lákavou příležitostí, zatímco trh rezidenčního stavitelství se stává Achillovou patou americké ekonomiky a jakýmsi barometrem investorského sentimentu na ostatních trzích. Evropský benchmark přidal 2,2 %. Od počátku roku jsou reality na nejstarším kontinentu o více než 37 % výše.

Regionální vývoj v Evropě*:

	1.12.2006	1 měsíc	rok 2006	rok 2005
Belgie	2153,9	-0,78%	14,00%	18,38%
Francie	4553,12	3,03%	52,85%	28,14%
Holandsko	3329,49	0,29%	29,29%	18,60%
Velká Británie	3322	0,96%	37,63%	22,98%
Švédsko	4682,81	3,27%	30,74%	34,89%
Německo	1628,73	5,28%	42,75%	44,50%

* Subindexy evropského indexu EPRA

Zdroj: Bloomberg, AKAM

Od počátku roku národní trhy v Evropě ukazují svoji sílu. Velký podíl na růstu jednotlivých subindexů představuje značný počet nabídek převzetí, které například ve Španělsku nebo Francii výrazně dopomohly místním indexům k letošní nadprůměrné výkonnosti. Francouzský subindex EPRA v listopadu přidal přes 3 % a od počátku roku je o téměř 53 % výše. Ve Velké Británii a Německu se od Nového roku zavádí daňově zvýhodněný statut Reits, který pomáhá k nákupům z poslední doby. Německý subindex EPRA končil období minulého měsíce o 5,3 % silnější.

Otázkou však zůstává, do jaké míry je neutuchající růst akcií realitních společností udržitelný také v budoucnosti. Opět připomínám skutečnost vysoké korelace s akciovým trhem, který se obchoduje na svých dlouholetých maximech. Vyšší volatilita realitního trhu by při případné korekci mohla nediverzifikovaným investicím na realitním trhu investora značně poškodit.

Zastavme se ještě u v minulých dvou týdnech velmi diskutovaného uvedení nové emise společnosti ECM na českém akciovém trhu. Emisní cena se bude 47 EUR, což je v avizovaném rozpětí (42,5 – 55 EUR) spíše nižší částka. To jen podporuje úvahy o atraktivitě této investice. O druhou kótovanou realitní společnost na českém akciovém trhu je velký zájem, jedná se bezesporu o zajímavou investiční příležitost alespoň v krátkodobém horizontu. Ve srovnání se společností Orco, která se obchoduje se 40% prémií ke svému NAV (čistá hodnota aktiv), může znamenat jistou alternativu. Společnost ECM představuje český kapitál s českým managementem se zaměřením na investiční příležitosti na domácí scéně a v Rusku, tedy regionálně méně variabilním portfoliem realitních projektů než u společnosti Orco. To může činit tuto investicí více rizikovou.