Energetická krize: překvapivá nebo očekávaná?

Zemní plyn je nedostatkovým zbožím

Koncoví zákazníci v Evropě zažívají v posledních měsících zdražování elektřiny a zemního plynu o desítky až stovky procent. Roli hrají omezené zásoby, ale také napjatá situace s Ruskem a nižší dodávky, než se očekávalo. Rusko samotné však za energetickou krizi nemůže. Dlouhodobý tlak EU k přechodu na obnovitelné zdroje a s tím související démonizace fosilních paliv, jaderných elektráren a náklady na emisní povolenky způsobili, že tradiční energetické společnosti omezily výrobu a investovaly do přechodu k zeleným zdrojům energie. Za poslední dekádu Německo uzavřelo své jaderné elektrárny, Nizozemsko zavřelo největší důl na těžbu zemního plynu Groningen v Evropě, a snižující se zásoby v Severním moři znamenají omezenou těžbu. Nicméně obnovitelné zdroje pokrývají pouze kolem 20 % celkové spotřeby energie v Evropě, ani zdaleka tedy nestačí pro uspokojení poptávky. Když k tomu připočteme studenou zimu a abnormálně nízkou výrobu z větrných elektráren kvůli klidnému počasí, rapidní růst ceny energií není zas až tak překvapivý, jak se může na první pohled zdát.

Očekávaný výhled cen

Cena zemního plynu v Evropě (Dutch TTF) se po zastavení dodávek z Ruska vyšplhala na historické maximum 180 EUR za MWh. Poslední týden prosince cena naopak padala až pod úroveň 70 USD kvůli vyšším dodávkám zkapalněného zemního plynu z USA. Zemní plyn je cyklická komodita, nejvyšších hodnot dosahuje v zimě, v dubnu společně s poptávkou cena klesá. Jakou cenu očekávat v příštím roce nám mohou napovědět futures kontrakty. Cena ročních futures rostla pod úrovní spotové ceny, což ukazuje, že trh očekává určitou normalizaci ceny, nicméně cena bude výrazně ovlivňována počasím a zprovozněním kontroverzního plynovodu Nord Stream II na zimu 2022. S jistotou se dá tedy pouze říct, že cena plynu v Evropě bude v roce 2022 značně volatilní a v případě nepříznivého vývoje se můžeme v prosinci 2022 podívat k podobným cenám jako v letošním roce.

Když koncoví uživatelé pláčou, energetické společnosti se radují

Ceny akcií energetických společností blízce korelují s cenou elektřiny. V případě, kdy cena elektřiny klesá, klesají i zisky společností a s tím i valuace akcií. Naopak při zdražování elektřiny realizují energetické společnosti větší zisky, což se projevuje i na růstu ceny akcií. ČEZ je největší česká energetická společnost, zabývající se produkcí, distribucí a prodejem elektrické a tepelné energie. Jedná se také o vůbec nejobchodovanější titul na pražské burze, který se právě díky růstu ceny elektřiny připsal růst ceny akcií o 80 % za posledních 12 měsíců.

Akcie ČEZu – promarněná příležitost nebo dlouhodobý potenciál?

Vývoj na cenách elektřiny je odrazem býčího trendu na komoditních trzích, včetně trhu s emisními povolenkami. Na trhu jsou tedy podmínky k růstu realizačních cen elektřiny, které by se pozitivně podepsaly do ziskovosti ČEZu, resp. do výplaty dividend.  Z krátkodobého pohledu se dá očekávat určitá korekce cen, například při spuštění plynovodu Nord Stream II, který by navýšil dodávku plynu do Evropy. Z dlouhodobějšího pohledu se nicméně domníváme, že budou přetrvávat dlouhodobé trendy podporující růst ceny elektřiny, převážně pak pokračující tlak na dekarbonizaci a zmíněný systém emisních povolenek (EU ETS). Kromě toho také vrcholí ukončení provozu německých jaderných elektráren a v roce 2022 končí první fáze odklonu Německa od uhlí. To znamená, že dojde k odstavení výrazného výkonu z tradičních zdrojů, které by mělo být podpůrným faktorem pro ceny elektřiny. Se zohledněním dlouhodobých trendů jsou tedy akcie ČEZu stále atraktivní a nabízejí zajímavý investiční potenciál.

Monika Jarošíková
akciový analytik junior společnosti CYRRUS